作家｜周松

原创首发｜骑鲸出海

十年间，顶着“下一代智能末端”的光环，智能眼镜资格了大起大落。

从Google Glass的首发、元天地的爆热和澈底升天到苹果VisionPro带来的空间狡计新期间，再到2025年雷声大、雨点小的“百镜大战”，“昂首即交互”的思象，从未罢手。

但火热归火热，智能眼镜行业迟迟莫得给出一份公开像样的财务数据，来磨砺这股波澜的的交易化成色。

直到本年4月，国内首份智能眼镜招股书才肃肃亮相。

智能眼镜品牌XREAL肃肃向港交所递交招股书，贪图在年内登陆主板。若到手过会，它很可能成为全球成本市集第一家信得过真理上的“智能眼镜公司”。

图源：XREAL招股书

成立十年，XREAL的有名度远不如阿里、小米、雷鸟这些巨头玩家。但在果真的市集收成上，它却少许齐不低调。

2022年至2025年，XREAL一语气四年位居全球AR眼镜市集第一。2025年，公司以27%的收入市占率和24.8%的销量市占率，拿下全球“双第一”。

然而，当这家“寰宇第一”的公司信得过站到港交所门前时，成本市集看到的却是另一幅图景：

越卖越亏，现款见底。

一边是全球第一的市集份额，一边是三年巨亏20亿元的财务现实。XREAL究竟是押中将来的先驱，照旧可能倒在行业清晨前的先烈，依然迷雾重重。

越卖越亏

XREAL的首创东谈主徐弛，是一位典型的手艺派创业者。

本科毕业于浙江大学，博士毕业于明尼苏达大学，随后进入NVIDIA 责任，又加入AR明星公司Magic Leap。

2017年，看准AR风口的徐弛归国创业，与浙大同学肖冰、吴克艰沿路成立了XREAL的前身Nreal，一运行就对准了AR眼镜赛谈。

2019年，XREAL发布第一款消费级AR眼镜。2022年推出更轻、更低廉的XREAL Air，在亚马逊等平台飞速成为畅销家具。

如今，XREAL照旧稳居智能眼镜赛谈的头部位置。2022年至2025年，公司一语气四年位居全球AR眼镜市集第一。2025年更以27%的营收市占率与24.8%的销量市占率，实现全球双第一。

雅致的市集反馈，天然反应到财务数据里。

招股书清醒，2023年至2025年，XREAL营收辞别为3.9亿元、3.94亿元和5.16亿元，2025年同比增长30.8%。

图源：XREAL招股书

放在消费电子行业，这么的增速并不凸起。但关于相对小众的硬科技家具，XREAL能在“百镜混战”的这几年还保持三年增长，实属不易。

如若进一步终结财务数据，会发现三个更值得良善的信号。

其一，两年内毛利率近乎翻倍。

2023年、2024年和2025年，XREAL毛利率辞别为18.8%、22.1%和35.2%。短短两年时辰，毛利率从20%傍边跃升至接近40%。

毛利普及的背后，是家具结构的升级。

面前，XREAL领有三条主要家具线：初学级的Air系列、中高端的One系列，以及Light、Ultra、Aura构成的旗舰系列，订价逐级普及。

其中，中高端One系列正在成为新的增长主力。招股书清醒，2025年单价约3000元的One系列共卖出11.14万台，孝顺3.56亿元收入，占年销量的83%，成为第一大收入起原。

而单价约2000元的Air系列，2025年销量则从10.4万台下落至1.7万台，收入占比降至14.1%。

价钱上移，毛利天然提高。但问题是：更高的毛利，并莫得带来盈利。

其二，XREAL仍未走出亏欠的泥潭。

招股书清醒，2023年至2025年，XREAL净利润辞别为-8.82亿元、-7.08亿元、-4.56亿元，三年累计亏欠高达20.47亿元。

关于亏欠原因，公司在招股书中给出三点讲解：一是优先股、认股权证及可换单子的非现款公允价值变动，二是手艺研发开支，三是全球市集履行和销售开支。

如若说前两项更像是手艺公司发展的阶段性成本，那么第三项，则平直指向XREAL面前增长的中枢：全球市集彭胀。

其三，国际市集撑起营收主体。

招股书清醒，2023年至2025年，公司国际收入辞别为2.55亿元、2.60亿元和3.66亿元，占总收入比例辞别为65.3%、65.9%和71%。

换句话说，大要70%的收入来自国际市集。

而这些收入背后，对应的恰是大批的市集用度：渠谈成立、品牌投放、KOL相助等。

全球彭胀撑起了XREAL的营收领域，也同步推高了亏欠压力。

国际市集撑起泰半壁山河

好多中国科技公司出海的旅途是：先中国，再寰宇。但XREAL巧合相背，从一运行就把战场放在全球。

这并非或然。

凭证Grand View Research数据，2024年全球智能眼镜市集领域约19亿好意思元，展望到2030年将增长至82亿好意思元，复合年增长率达到27.3%。

图源：Grand View Research

而在这一市集中，西洋消费者才是最广泛的购买力量。

好意思国视觉委员会的一项探听清醒，已有14%的好意思国消费者购买过智能眼镜，开云体育官方网站还有42%的消费者贪图在将来一年内购买相干家具。

与此同期，中国则渐渐成为这场飞扬背后的超等供应链。

数据清醒，2025年上半年全球智能眼镜出货量达406.5万台，其中来自中国的就杰出100万台，占比26.6%。

XREAL的到手，很猛进度上成就在这种“全球单干”之上。

在七成营收来自国际的领土里，好意思国、日本和欧洲是前三大市集，占比辞别为36.9%、14%和14%。销售蚁合照旧隐秘40多个国度和地区。

图源：XREAL招股书

从数据来看，XREAL照旧在全球主要消费市集站稳脚跟。

但这份收成单背后，离不开两台“烧钱机器”。

第一台，是研发。

从招股书数据来看，2023年至2025年，公司研发干与辞别为2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，占营收比例达到55.3%、51.8%和35.5%。

浮浅说，每赚1块钱，就要拿出3毛到5毛链接干与研发。

但这些干与如实换来了手艺积聚。

遗弃2025年，XREAL已领有481项专利，其中杰出一半为发明专利，并在好意思国、欧洲、日本等主要市集完成专利布局。

公司自主研发的X-Prism光学引擎，通过更薄的光学模组实现更宽的视场角。行将发布的Project Aura贪图将FoV普及至70度，彰着高于行业平均的46至52度。

此外，公司还开发了X1端侧协处理器，将“领路到光子蔓延”适度在3毫秒以内，大幅缩短AR画面带来的昏倒感。

手艺积聚之后，如何最大化确认组合上风？

XREAL的谜底是，手艺生态定约。

XREAL的主战场在西洋地区，而西洋消费者大多持有和熟悉的是Google、APPLE等系统的电子家具。因此，学会兼容与相助，成为XREAL保有全球化市集的环节。

2025年，Google告示与XREAL深度策略相助，将勾搭发布新一代AR眼镜Project Aura。2026 CES期间，XREAL成为Android XR平台的“首席硬件相助伙伴”，Project Aura也将搭载Android XR系统，集成Google的Gemini AI和多模态感知才气。

图源：XREAL

针对多场景市集，XREAL的新品还有与华硕ROG联名的游戏款ROG XREAL R1、走公共性价比道路的Project Helen。

这意味着，有了全球最大迁移开发者的生态支柱，XREAL的办奇迹务很可能会连续增长，拿到更多手艺做事相干的定制化订单。

研发除外，另一台烧钱机器是营销。

2023年至2025年，公司销售及分销用度辞别为2.14亿元、1.43亿元和1.31亿元，占收入比例为54.9%、36.3%和25.4%。

天然用度占比逐年下落，真钱投注app平台但填塞金额依然不低。

与不少消费电子企业“先国内、再出海”的旅途不同，XREAL从一运行就按全球市集来搭建销售体系。在北好意思、日本、韩国等中枢市集，公司均成立了土产货销售与运营团队，键盘布局、讲话适配、生态系统对接等家具细节，也从瞎想之初就预留了全球化接口。

2019年，XREAL借助Consumer Electronics Show（CES）发布首款消费级AR眼镜，第一次进入全球科技圈的视线。

2020年，公司又与韩国三大运营商之一的LG U+相助，在韩国推出XREAL Light，并与Samsung Galaxy Note20、LG Velvet 等5G手机绑定销售。

而后，XREAL进一步与好意思国、日本、瑞士、德国等国度的运营商相助，借助运营商渠谈的信任背书切入当地市集。有了运营商体系的撑持，XREAL不仅惩处了交易化落地问题，也迟缓成就起品牌领路。

在品牌初步洞开之后，XREAL又搭建了我方的孤苦站，直战斗达全球消费者。招股书清醒，公司直销收入占比高达70.8%。这意味着通过DTC模式，XREAL不仅完成了销售，也掌抓了用户数据和品牌关系，为将来的软件做事交易化预留了空间。

与此同期，分销体系也在同步鼓励。面前公司约30%的收入来自分销渠谈，相助伙伴包括大型消费电子零卖商与区域分销商，以实现快速铺货。遗弃2025年末，公司领有6家国内分销商和12家国际分销商。

图源：XREAL招股书

关于硬科技家具而言，KOL与科技媒体往往是最广泛的传播节点。

科技发热友、极客、开发者以及科技媒体，自己即是AR开拓最早的一批潜在用户。因此，在The Verge、Mashable、PCMag、Android Authority、CNET 等垂直科技媒体上，往往能看到XREAL家具的评测与报谈。

2024年11月，Forbes也发布了XREAL Beam Pro和Air 2 Pro的评测著述，并将其称为“最好初学级AR开拓”。

图源：福布斯Forbes

通过有名相助伙伴与科技媒体连续造势，把品牌与全球科技趋势绑定，越来越成为中国科技家具出海的常见派遣。

在内容传播层面，XREAL也针对不同平台经受了互异化策略。

在TikTok上，公司联动科技垂类达东谈主，通过场景化演示和功能展示触达潜在用户。举例科技达东谈主@ta__tech发布的一条9秒演示视频，就得回了杰出70万点赞，不少用户平直在辩驳区参谋购买渠谈。

图源：TikTok截图

而YouTube 则成为深度评测的主要阵脚。在领有163万粉丝的博主@The Tech Chap的视频中，XREAL家具并莫得被过度好意思化：“价钱精深”，但同期亦然“同类家具中最好的礼聘”。通过汽车、高铁等果真场景的展示，精确击中了主义用户群体。

研发与营销两头连续干与，如实为XREAL换来了全球有名度。

但与此同期，也带来了一张压力不小的财务账单。

在行业信得过进入领域化阶段之前，这家公司好像只可依靠IPO输血，链接把这场长跑跑下去。

账上现款唯独6000万

XREAL顶着连续亏欠仍咬牙前行，试验上是在押注智能眼镜的将来。

IDC发布的《全球增强与凭空现实支拨指南》清醒，2024年全球增强与凭空现实（AR/VR）总投资领域达152.2亿好意思元，并有望在2029年增至397.0亿好意思元，五年复合增长率（CAGR）将达21.1%。

从宏不雅趋势看，智能眼镜仍处在产业爆发的前夕。但行业爆发，并不料味着每一个玩家齐能到手达成价值。

从家具样式来看，智能眼镜大致不错分为两条道路：AI交互拍摄眼镜与AR清醒眼镜。雷一又Meta、小米、百度、阿里等家具多偏上前者，而XREAL则主打AR清醒眼镜赛谈。

AR眼镜的体验如实更具思象力：在果真寰宇之上重迭凭空画面，让信息平直出当今视线之中。

但代价一样彰着：开拓更重、价钱更高，况兼往往需要流畅办机或电脑使用，难以实现完全孤苦运行，家具样式仍有很长的迭代周期。

这也决定了其使用场景仍相对有限，主要聚合在游戏玩家、科技发热友等小世东谈主群，行业何时信得过进入公共市集仍存在不笃定性。

数据也印证了这少许。

2025年全球AR眼镜销量展望仅约80万台，连一个熟悉消费电子的门槛齐没跨昔日。就连罗永浩也公开示意，AR眼镜在将来十年内齐很难实现信得过的大领域交易化，因为成本仍然过高，面前仍属于“长有狡计、慢消化”的低频开拓。

与此同期，市集竞争却照旧提前到来。

IDC最新发布的《全球智能眼镜市集季度追踪讲演》清醒，Meta一家就占据了75.7%的市集份额。而在全球智能眼镜前五厂商中，有四家来自中国，辞别是Xiaomi、雷鸟、XREAL和Viture。

换句话说，在市集领域仍然有限的情况下，行业照旧挤满了玩家。更环节的是，这些竞争者简直齐背靠巨头或熟悉企业，领有连续现款流输血。

因此，尽管XREAL面前在AR眼镜赛谈上保持最初，但不少竞争敌手照旧运行礼聘不同的手艺旅途。

雷鸟、Rokid、影目科技等厂商，普遍押注更轻量的AI眼镜：开拓更轻、使用门槛更低，同期拍摄、语音助手等功能也更靠近日常生活场景。

在国际市集，Meta照旧与欧洲眼镜巨头EssilorLuxottica相助，贪图在2026年前将雷一又智能眼镜产能普及至2000万副。

与此同期，Apple也贪图推出轻量化的Apple Glass，肃肃进入消费级智能眼镜赛谈。

在国内，Rokid勾搭阿里主洞开放AI生态，雷鸟依托TCL的供应链，快速鼓励。

此外，互联网巨头也不会缺席这个潜在进口：阿里、华为、小米、OPPO均已陆续入局，“百镜大战”正在愈发热烈。

从家具自己来看，不管是续航才气、机身分量照旧清醒成果，面前市面上的AR眼镜仍存在大批优化空间。这也意味着，XREAL必须连续干与高额研发用度，才能保管手艺最初。

但面前，XREAL的“弹药库”彰着不及。

从销量来看，看成行业头部厂商，XREAL在2023年至2025年的AR眼镜销量辞别为13.72万台、12.49万台和13.37万台，销量合座增长并不彰着。

对应到收入领域上，2025年公司全年营收5.16亿元。不外，比起账面上的盈亏，现款流的缺少才是致命的。

遗弃2025年末，XREAL现款及现款等价物余额仅为6363万元。公司2025年全年规划举止现款净流出2.03亿元，折合月均净流出约1692万元。

图源：XREAL招股书

以此糜掷速率测算，现存现款储备仅可撑持约3.76个月运营，即便讨论后续阶段性控费优化，资金安全旯旮也极为有限，合座仅能保管3-6个月的闲居规划，短期流动性压力权贵。

换句话说，XREAL照旧处于彰着“失血”状况，IPO的需求也就荒谬广泛。

与此同期，公司还面对来自竞争敌手Viture的多地专利诉讼，以及70%国际收入所对应的关税风险。一朝败诉，不摈弃在部分市集遇到禁售风险，而这巧合发生在其最依赖的国际市集。

这些不笃定身分，恒久像一把悬在XREAL头顶的“达摩克利斯之剑”。

天然，这些问题并非XREAL独到，而是智能眼镜以致是AR眼镜行业多数企业的果真缩影。

在XREAL创立的十年内，智能眼镜公司起回荡伏：Magic Leap烧光35亿好意思元后照旧被收购，谷歌Glass转向工业场景，微软的HoloLens久未更新，Meta则捣毁高端AR，以致在前段时辰平直宣告了元天地的“升天”......

图源：Meta

在这么的行业环境下，XREAL或许很难在短时辰内开脱“小众家具”的标签。

在AR手艺尚未完全熟悉、公共诈欺场景仍然有限的阶段，依靠国际市集生涯的XREAL，究竟会成为智能眼镜期间的先驱，照旧倒在清晨之前的先烈，仍然无东谈主能够给出谜底。

惟一不错笃定的是，“钱包”留给它的时辰真钱投注app平台，照旧未几了。